2024年1月，银行间市场隔夜（R001）质押式回购利率的均值较2023年12月上行11BPs至1.86%，7天回购利率（R007）下行27BPs至2.23%，存款类机构的隔夜（DR001）和7天（DR007）质押式回购利率的均值分别上行8BPs、2BPs至1.69%、1.86%。其中，R007月度中枢处在我们预测区间2.10%-2.50%范围内；DR007中枢亦在我们预测区间1.80%-2.00%内。

　　从月内走势看，R007运行较为平稳，仅在税期和月末临近时有所抬升。月初，跨年后资金面转松，机构拆出资金意愿上升，资金利率全线%。后随着央行大额净回笼资金，加之机构备战税期，跨税期资金需求增长，以及银行年初放贷冲动较大，融出资金有所收缩，推动资金利率上行。1月15日，央行增量平价续作9950亿元MLF，对冲到期后当月净投放2160亿元，补充银行的中长期资金缺口。受此影响，大行融出资金积极，税期大行日均净融出仍在5万亿元附近，资金利率上行幅度有限。1月24日，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上宣布，央行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。1月央行宣布降准符合我们预期，但降准幅度超出我们预期。由此机构对后市流动性预期乐观。虽然因1月信贷投放速度加快，主要银行融出资金减少，加之政府债券发行缴款需求增加，以及月末临近，资金需求旺盛，R007最高上行至1月26日的2.51%，但上行幅度不大。

　　从利差来看，1月，全市场的（7-1）天期限利差（R007-R001）较上月收窄38BPs至37BPs，主要由于R007月度中枢大幅下行，而R001上行；存款类机构的（7-1）天期限利差（DR007-DR001）收窄6BPs至17BPs，主因DR001上行幅度大于DR007。全市场和存款类机构的隔夜利差（R001-DR001）拓宽3BPs至17BPs，主要因R001月度中枢的上行幅度大于DR001；7天利差（R007-DR007）收窄29BPs至37BPs，主要因R007中枢大幅下行。总体上，（7-1）天期限利差收窄，主要因隔夜回购利率相对7天回购利率明显上行，显示隔夜资金需求较多，机构或在加杠杆购债。

　　截至2024年1月末，我国国债余额29.8万亿元，较2023年末增加766亿元，在债券市场占比18.9%，较2023年末下滑0.1个百分点；地方政府债券余额40.8万亿元，较2023年末增加2601亿元，市场占比25.9%，较2023年末下滑0.1个百分点；政策性金融债余额24.3万亿元，较2023年末减少870亿元，市场占比15.4%，较2023年末下滑0.2个百分点；信用债余额为62.4万亿元，较2023年末增加13327亿元，市场占比39.7%，较2023年末上升0.5个百分点。整体上，2024年1月末利率债余额94.9万亿元，较2023年末增加2497亿元，市场占比60.3%，较2023年末减少0.5个百分点。

　　利率债收益率曲线大幅平坦化下行。截至2024年1月末，国债1年期收益率较2023年末下行20BPs，下行幅度最大，其次是7-10年期下行12BPs，3-5年期下行10-11BPs。口农债1年期收益率大幅下行21BPs，幅度最大，其次是5-10年期下行10-13BPs，3年期下行7BPs。国开债1年、7年期下行10BPs，其次是5年、10年期下行8-9BPs，3年期仅下行2BPs。

　　从年内走势看，债券收益率整体呈下行态势。推动债券收益率下行的因素主要有：一是经济数据不及预期，2023年我国四季度GDP同比增长5.2%，不及预期5.4%，经济基本面疲弱，支撑债市。二是股市低迷，上证综指失守2800点，市场避险情绪升温，对债券需求增加。三是央行行长潘功胜1月24日超预期宣布降准0.5个百分点，1月25日央行下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点至1.75%，显示央行实施宽松货币政策呵护市场，市场降息预期浓厚，债市做多情绪升温。四是年初债市配置盘需求强劲，但利率债净供给量较去年12月大幅减少5601亿元至4066亿元，债券供不应求，债券收益率下行。10年期国债最低下行至1月31日的2.43%，创2002年6月19日以来新低。

　　从均值来看，1月1年期国债收益率均值为2.07%，较上月下行了22BPs，接近我们预测区间2.05%-2.40%下限。1月10年期国债收益率均值为2.51%，较上月下行11BPs，接近我们预测区间2.50%-2.65%下限。

　　高等级信用债收益率曲线平坦化下行。截至1月末，高等级AAA信用债1-10年期收益率较去年12月末下行6-24BPs，收益率曲线呈现平坦化。信用利差多收窄。截至1月末，AAA级1年期利差较去年12月末上行15BPs，其余期限收窄4-14BPs。供给端，1月AAA级非银行信用债净融资额较去年12月增加5012亿元至2892亿元，其中1年期以内增量4236亿元，在总净融资额增量中占比85%，短期化特征较为显著。需求端，1月理财规模较去年12月增长2563亿元，加之开年来资金面好转，股市疲弱，保险、券商、基金等配置需求旺盛，资产荒行情继续演绎。总体看来，短期限高等级信用债供大于求，推动1年期信用利差走扩。而长期限信用债供给较少，加之收益率下行趋势下，机构为增厚收益，拉久期意愿较强，推动长端信用利差进一步收窄。1月各期限的信用利差月度均值均在我们的预测区间内。

　　等级利差多收窄。以AA级为例，截至1月末，1-10年期等级利差较去年12月末收窄3-27BPs。在资产荒行情下，机构为提高收益，采取信用下沉与拉长久期并行的策略。因短期限中高评级等级利差空间已被压缩至极致，机构逐渐转向中低评级、3-5年期信用债。截至1月末，AA级3年、5年期等级利差均已压缩至2008年以来的历史0.5%分位数以内。